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市场仍处在第一波估值修复上涨后的调整阶段，今年市场的强主线是TMT科技的AI方向，当前或已企稳，当下是布局下半年市场主线的机会。

AI主线或已企稳，下场布局正当时。近期A股市场一直处于调整的阶段，4月工业企业利润数据看经济增长领先指标底部回升迹象确认。经济复苏不稳固，扰动因素较多，市场对经济的预期反复在所难免。特别二季度以来，货币政策虽然还是在宽松的取向上，但边际上有一些收敛，美国债务上限等海外风险仍在释放，整体上当前处在第一波估值修复上涨以后的调整阶段，是布局下半年市场主线的机会。今年市场的强主线是TMT科技的AI方向，当前或已企稳。在国内经济弱复苏、低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下，叠加TMT科技之前低估、机构低配的微观市场结构和交易状态，AI估值修复的动力和空间非常足。下半年一旦经济复苏确认，硬件半导体库存周期见底，业绩高增长有望落地，尤其对于轻资产的软件公司估值或会迎来大幅提升的机会。综上，我们认为AI主线或已企稳，下场布局正当时。

市场定价过度悲观预期，A股配置机会渐近。本周A股市场延续弱势表现，经济环比数据的走弱是否将会延续及当前内需核心矛盾如何得到缓解是当前市场的主要担忧。虽然今年国内需求整体相比去年有所修复，一季度政策集中释放后，二季度国内政策进入观察期，但二季度以来，国内经济主要指标均出现了不同程度的环比走弱迹象；国内经济正在经历结构转型期，市场对于未来经济内生驱动的深层问题依旧感到迷茫。市场在弱预期与弱现实的负反馈之中整体仍处于增量资金匮乏的快速轮动状态。虽然二季度市场内确实面临基本面预期修正等调整需求，但当前市场计价了较多的悲观预期。从股债风险溢价的角度，当前A股ERP水平处于10年均值与+1STD之间，距离短周期高点仅差0.93%。当前市场情绪仍处于短周期低点附近，进一步下行的风险与空间均有限。一旦需求数据好转或政策出现边际变化，A股估值可能受到提振。

AI轮动节奏复盘与软硬件闭环。关注年初以来AI板块内部从龙头到中游到下游再重回上游的轮动特征以及软硬件交替上行趋势。以周三晚英伟达在其业绩发布会上给予的收入指引和股价大幅上涨为前瞻，AI关注焦点再次转回上游算力方向，并带动AI板块整体率先脱离调整。后续我们依然看好算力端与软件应用端投资机会。在应用端，AI技术的普适性使得其能够与诸多行业结合，为诸多行业带来效率提升与价值量增长，但不同AI+应用赛道或具备不同的成长弹性与涨幅空间，从价值量提升、用户广度与用户粘性、政策及法律限制、海外映射、一级市场映射、搜索热度六个维度进行思考，结合主要应用场景和重点标的，对13个主要“AI+”赛道进行分析，重点关注：“AI+制造”、“AI+游戏”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+办公。

英伟达一季度业绩向好，预计将持续带动美股、A股相关板块。英伟达一季度营业收入为71.92亿美元，净利20.43亿美元，均高于市场预期。目前，新一代专为生成式AI开发的芯片已经进入全速量产，而且正快速扩张产能以回应急速上升的市场需求量。作为全球AI总龙头，在本周下半周美股半导体、A股AI板块均录得大涨，我们预计英伟达超预期业绩有望打开板块业绩想象空间，持续带动美股、A股相关概念板块股价表现。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。